华宝基金：泛科技板块底部相对探明

近期，科技板块进行了一个半月的调整，我们之前也预期11月中下旬可能见底部。目前我们的观点是：（1）底部板块的低点基本明确，我们可以对泛科技ETF产品逐步关注起来了。（2）相对高位板块是否有补跌风险，还在博弈过程中。（3）下一轮起来的核心方向不明确，我们认为主要机会在低位的品种，而非高位的品种（短期可能高位品种弹得快，但其主升浪已经过去，之后要靠指数水温）。

我们接着11月12日的点评，先对11月12日后的A股/美股市场进行复盘：（1）先看海外，受到12月降息预期降温影响，从11月11日以来，英伟达（AI算力）、特斯拉（机器人、自动驾驶）、铠侠（存储）都呈现出无差别破位下跌状态，连有明确利好的谷歌（大模型）也都走势很曲折。（2）在国际关系承压、叠加海外流动性预期收紧的背景下，A股科技板块呈现出“顶部板块缩圈式抱团、底部板块超卖式下跌“的状况，具体而言就是三个现象：（1）以中际旭创为代表的强基本面公司被深度抱团，而二梯队的香农芯创（存储）、工业富联（服务器）等已经开始下跌。所以单从调整节奏而言，时间和空间都不够，但是基于基本面抱团很强。（2）相对弱势板块（机器人、端侧芯片、恒生科技）等已经进入连续超卖阶段，就是资金的避险式卖出。（3）谷歌（TPU算力和AI应用）、商业航空、半导体设备等新题材按照边际信息交易。

然后，说明一下当前科技板块情况：我们认为短期反弹更多是流动性主导、产业逻辑有限，这意味本轮反弹是普遍反弹而尚未明确行业级抱团方向。结合之前4月份的反弹方式，在反弹初期，上一轮强预期板块反弹最强（AI海外算力、创业板人工智能ETF华宝），但中期最强方向往往不是上一轮最强方向。从股价相对位置，我们看到：（1）对于高位板块，中际旭创基本没跌，新易盛、工业富联回归9月10日位置，死守上行通道箱体下沿。（2）对于低位板块，我们看到端侧芯片、国产机器人以及金融科技等板块已经回到5月初位置，本轮“狗不理”板块如模拟芯片已达到4月份低点，意味着部分板块已经经历了深度调整、空间基本到位。

综上所述，我们认为：（1）谷歌大模型和芯片的组合拳确实很强、明年的逻辑确实顺风，但单单依靠大模型而让接近4万亿美元市值的公司股价短期进一步再显著上涨（比如20-30%），我们认为还有难度。大模型的竞赛尚未定论，仍会呈现此起彼伏状态。（2）谷歌v6p芯片单位算力性价比弱于英伟达B200，2026年v7p和v8e跟英伟达Rubin系列推出的节奏相似，意味着谷歌TPU颠覆英伟达的逻辑尚未充分暴露。（3）一旦TPU颠覆英伟达，创业板人工智能ETF华宝可能下跌，所以意味着这类博弈在2026年上半年会持续反复，但是当前无法定论、还需观察跟踪。

我们当前所倾向的ETF配置策略及产品关注：在美股开始底部显著反弹之际，虽然调整会反复，但我们认为主跌浪或许已经结束，更多是做底部了，这便使得泛科技ETF的配置有了价值；同时A股高位板块也死守箱体，低位板块位置调整充分。总体而言，我们认为从空间角度，市场已经达到“低吸”的较好“击球点”，配置上保持之前的两个观点：（1）以光模块为代表的创业板人工智能ETF华宝（159363）目前就相当于成长板块指数增强。（2）按顺序，建议重点关注已具有一定安全边际的港股信息技术ETF（159131）、金融科技ETF（159851）（指数情绪风向标）、港股通汽车50ETF（520780）（情绪低点，加机器人转型）、科创人工智能ETF华宝（589520）（科创这轮跌的多，但短期起来可能没那么快，预计等2月份以后）、港股通互联网ETF（513770）（顺周期）、电子ETF（515260）。

特别提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。

风险提示：本文中所提及的基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人对港股信息技术ETF、港股汽车50ETF、港股互联网ETF、创业板人工智能ETF华宝、科创人工智能ETF华宝的风险等级评定均为R4-中高风险，适合积极型（C4）及以上的投资者。基金管理人对金融科技ETF、电子ETF评估的风险等级均为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。

以上基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注销售机构出具的适当性意见，并以其匹配结果为准，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对以上基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。以上基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对以上基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎！